公司介绍：

公司是湖南省老牌商业企业，起初以传统百货店为主，此后逐步涉足精品百货、家电连锁和酒店业，截止目前为止，公司共拥有2家购物中心，3家名品店，20多家电器连锁店和2个酒店。07年开始公司又开始涉足超市业，07年2月新开2家超市，目前公司正在与相关企业谈判，计划通过收购方式扩大超市店面，力图07年底前达到6-8家超市店面，，从公司发展战略而言，公司目标是成为湖南省龙头商业企业，短期内公司不会跨省经营。顶 点 财 经

　　酒店业利润将有稳步增长 公司目前共有2家酒店，分别为通程国际大酒店和同升湖通程山庄酒店，其中通程国际大酒店于1998年1月开业，是长沙市的老牌五星级酒店，也是目前长沙经营较好的五星级酒店之一。同升湖通程山庄酒店开业于2003年，经营时间较短，07年2月该酒店被正式授予五星的级别，上半年同升湖通程山庄酒店已实现了盈亏平衡，预计未来将逐步进入盈利期，未来酒店业可保持稳定增长。

其中公司的零售业务主要由金色家族名品中心、购物广场和通程电器三块构成。金色家族名品中心和购物广场中均由公司负责经营百货业务，不同于其他百货公司，公司目前有30%的自营代理品牌，而其余70%采取联营方式。通程电器目前在湖南省内共拥有14家门店，其中5家在长沙，市场份额在50%左右，为公司贡献了70%的销售收入和良好的现金流，但05年仅实现净利润300万元左右，我们认为这与公司销售规模远小于三大家电连锁巨头，导致其他业务利润率较地所致。即使如此公司也未打算进行大量投入来扩大门店数量，而更加追求单店的投入和产出平衡。由于公司所开门店，均有半年免租期，因而电器门店在半年内不能盈利，则予以关闭。

经营分析

　　百货业受益于行业景气

    公司拥有2家购物中心，分别是麓山购物中心和星沙购物中心，其面积分别为5万平方米和2万平方米，其中公司自营的面积相对较少，出租部分较多，因此公司自营收入不高，2家购物中心06年销售额不到2亿元，但公司出租部分租金每年可保持7-10%的增长，此外，公司还有3家名品店，面积在1000-4000平方米不等，主要经营精品百货，近几年随着居民收入的上升和适龄消费人口的增长，以中高档和流行为主的商品销售不断增长，百货行业整体处于景气上升周期中，我们认为公司的百货店也将受益于行业景气，加上其租赁部分租金的不断上升，公司百货业业绩有望保持良好增长。

    家电连锁店近两年有望迅速增长

    公司目前有20多家家电连锁店，计划年内新开8家，至年底时达到30家家电连锁店，完成全省布局。从目前来看，公司家电连锁已具有较大规模，在湖南市场上公司目前仍占据了最大份额，加上公司与政府关系良好，使得政府在省内扩张成本相对较低，公司06年建设了4个物流中心，初步解决了物流问题，我们认为在大型家电连锁企业尚未将主要精力投向次级市场的时候，公司的家电连锁业务短期内有望保持持续快速增长。

　　与政府关系良好既是公司的优势，也是公司业绩释放的制约因素，改制完成将在一定程度缓解这一问题

政府是湖南省政府下最好的零售企业，与政府有着千丝万缕的关系，与政府良好的关系给公司发展带来较多的便利，如在扩张中更好的商业地产，更低廉的租金价格和更长的免租期等，包括日常经营中的一系列优惠或照顾措施，但同时也制约了公司的业绩释放，使得公司在经营过程中将部分盈利转为了资源，而这也构成了公司未来发展的源泉，同时也是公司价值的重要组成部分。公司集团改制已于近期启动，改制后国资持股将下降至35%，此次改制将有助于缓解此前公司经营中的部分矛盾，有利于公司未来业绩的释放。发送101移动用户到6

最新投资项目　　

公司董事会审议通过出资4900万元人民币收购长沙龙腾房地产开发有限公司持有宁乡龙腾玉龙国际大酒店有限公司70%股权。

公司董事会审议通过对公司控股子公司湖南通程典当有限公司增资。湖南通程典当有限公司原注册资本为2000万元，其中公司出资1950万元，占注册资本97.5%，此次其拟增资至4500万元。公司以自有资金2389.76万元对其增资1800万股，增资后合计持有湖南通程典当公司3750万股，占其注册资本的83.33%，仍为其控股股东。

    宁乡龙腾玉龙国际大酒店有限公司项目

    宁乡龙腾玉龙国际大酒店有限公司注册资本为7000万元，经营范围为餐饮、住宿。其中龙腾房产以货币出资2100万元，实物出资4900万元。实物出资系位于宁乡县城宁乡大道与二环西路交叉处的48.92亩土地及玉龙国际花园20号、21号、22号在建工程。

　　宁乡县位于长沙市西部，距长沙市约30分钟车程，城区常驻人口约30万，是我国中部经济十强县，在湖南省县域经济综合排名中位列前三名，是湖南省的旅游和经济强县。宁乡龙腾玉龙国际大酒店有限责任公司全资拥有的玉龙国际大酒店是宁乡县唯一一家在建五星级大酒店，是宁乡县重点建设项目，得到了当地政府的政策优惠支持。

　　公司此次收购股权后，将着力把宁乡玉龙国际大酒店打造成为宁乡县的标志性建筑和总建筑面积约为80000平方米，集商务、会议、旅游、度假、休闲、娱乐、餐饮、购物于一体的五星级服务酒店，并籍此建设一个最具影响力的花园式楼盘。

　　点评：公司现有三家五星级酒店——还有长沙通程国际大酒店、通程同升湖山庄，加上此次收购的宁乡玉龙国际大酒店（在建），酒店行业不仅能够给公司带来稳定的收益，还能坐享地产升值。此次宁乡项目的收购价格相对来说较为合理，而且迈出了公司酒店业务对外扩张的重要一步，进一步强化主业结构，提升公司盈利潜力，为公司发展奠定了较好的资产基础。

　　增资典当行项目

    公司与大股东通程集团、控股子公司通程电梯于2007年10月8日共同签署了《增资扩股协议》。通程典当原有注册资本为2000万元人民币，此资拟增资扩股至4500万元人民币。公司以货币资金2376万元增资1800万股，占增资后通程典当总股本的83.33%，通程集团以货币资金924万元增资700万股，占总股本的15.56%，通程电梯放弃此次增资扩股，占增资后通程典当总股本的1.11%。公司方面预计2007年通程典当将为公司贡献投资收益1100万元。

　　评论：公司的典当业务具有很好的口碑和信用度，而且中小企业短期融资需求旺盛，典当行成为公司近几年业绩增长的亮点。典当行的经营对自有资本要求较高，自有资金不足是典当业务发展的瓶颈，此次增资提高了典当行的资产规模，为今后典当业务发展夯实基础。我们认为07年全年如果经营状况顺利，典当行的实际盈利能力可能会超出公司预计。

　　投资评级：公司控股股东通程集团改制成功，为公司经营业绩提供增长动力。我们预期，公司高档百货、电器连锁和酒店业三种业态今后几年都将有较大持续增长，而且公司参与经营的典当等金融业务也将成长为新的可持续的利润增长点。公司已有的优质资产将为公司业绩释放提供支撑。我们看好公司长期发展，继续给予“增持”评级。

盈利预测及价值评估

　　典当业务开始体现利润：子公司湖南通程典当有限责任公司（97.5%股权）在2006年报中典当业务开始体现收入和利润，实现主营业务收入567万元，净利润374.82万元。预计07年能够实现净利1200万元。

　  房地产成为增长点，投资收益也将贡献利润。公司拥有土地储备约2000亩，从07年开始将利用部分土地开发住宅型房地产项目，08年可获得利润回报。公司投资长沙市商业银行2040万元，占其股本5.48%，预计从07年开始每年能够实现投资收益约800万元。

伴随着集团改制成功，2007年8月28日，公司大股东长沙通程实业集团（持有公司43.27%股权）由原国有独资公司正式改制为国有相对控股公司。改制后长沙通程实业集团的股权结构为：市国资委持股比例35%、现集团经营层9名自然人持股比例25%、两家战略投资者武汉蓝本科技和佛山华创化工各持股比例20%。通程控股经营业绩将会有持续稳定的增长。我们预期，公司高档百货、电器连锁和酒店业三种业态今后几年都将有较大持续增长，而且公司参与经营的典当等金融业务也将成长为新的可持续的利润增长点。预计未来5年公司净利润年均增幅可达25-30%，增长最大动因是集团改制的完成。公司已有的优质资产将为公司业绩释放提供支撑。

预计未来5年公司净利润年均增幅可达25-30%，增长最大动因是股权激励机制的实施。公司商业和酒店业将稳步增长，对银行和典当行的投资回报将增幅明显，未来几年商业地产业务可能成为公司最突出的利润增长点。考虑公司的业绩增长，给予25~35倍市赢率，合理价格位17.5~24。5元。